天风证券-翰宇药业-300199-成绩高增加表里事务齐展开-180809

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  公司发布2018年半年报，完结盈余收入6.47亿元，同比增加35.1%；完结净利润2.10亿元，同比增加30.9%；扣非后净利润1.98亿元，同比增加26.6%；经营性净现金流1.03亿元，同比变负为正。

  分事务板块看，国内制剂收入3.42亿元，同比增加66.2%，除了营销扩展外，估量部分受低开转高开要素影响。

  要点种类特利加压素、生长抑素别离同比增加21.1%和59.2%；胸腺五肽、去氨加压素别离同比增加44.9%和21.9%；缩宫素、卡巴缩宫素、依替巴肽等其他制剂事务同比增加564.6%。公司作为多肽范畴的有突出奉献的公司，优势显着，以生长抑素、特利加压素等为代表，竞赛格式杰出，本年促进国内制剂增加有两大有利条件：一是从全国药品投标进程看，各地新标执即将接连落地，公司的制剂产品依替巴肽、缩宫素、卡贝缩宫素等均是新开标种类，有望获益投标迎来放量奉献增量；一是新版医保目录接连履行，本年各地方医保目录接连出台并履行，公司的依替巴肽、特利加压素等作为国家新医保种类有望获益于医保付出迎来加快增加。一起公司加大商场开辟营销力度，下沉途径，活跃保护终端，也将进一步助推国内全体制剂事务迎来拐点。海外商场方面，营收1.7亿元，同比增加42.7%，其间客户肽完结收入0.94亿元，同比大增374.5%，原料药0.74亿元，同比下降22.61%。海外纯利润是1.4亿元，同比大增80%。利拉鲁肽、格拉替雷、阿托西班等原料药有望接连高增加：跟着重磅产品化合物专利到期，海外仿制药请求进入黄金期，推动公司利拉鲁肽等原料药的出口；公司格拉替雷原料药打破技能难关，结构表征手法获全球专家认可，尽显竞赛优势；随公司客户的阿托西班制剂接连在欧洲多国上市，公司阿托西班原料药在欧洲的需求量坚持稳定增加，未来3-5年海外原料药将是公司成绩增加的重要推动引擎。一起公司活跃拓宽海外制剂：爱啡肽的ANDA请求已在审评中，后续还将推动格拉替雷和利拉鲁肽的ANDA申报，咱们看好公司海外事务继续展开。

  子公司成纪药业收入1.37亿元，同比下滑14.6%，净利润0.80亿元，同比下滑20.7%。咱们咱们都以为成纪的途径库存在逐渐消化，跟着出售的继续推动，与母公司的协同效应将进一步表现。

  公司继续加大研制投入，凭借在组成多肽方面的显着技能优势，国内在研项目超25个，包括心脑血管、辅佐生殖、糖尿病代谢等多个范畴。已布局糖尿病产品有利拉鲁肽等多款糖尿病药物，处在研制的不同阶段。其间糖尿病范畴的利拉鲁肽注射液现已展开临床，因为申报类别是原化药3.1+6类，意味着或许不需要做大规模临床，仅需做BE或许小临床即可，实验周期大为缩短，有望在国内企业中拔得头筹。

  在以产品为导向的一起，公司加强投融资活动，坚持内在与外延偏重的双轮驱动展开。上半年，公司以8.91亿元出资额出资入伙共青城磐亿基金并对AMW进行股权收买。AMW公司致力于高端缓控释制剂产品，具有技能渠道优势，公司后续还将引入AMW公司已上市产品戈舍瑞林植入剂、亮丙瑞林植入剂，丰厚生殖系统管线。公司出资参加的普迪医疗立异产品“无创接连血糖监测手环BioMKR”已在欧洲完结III期临床受试者实验阶段，达到了临床要求。BioMKR是公司慢病办理的重要一环，可经过对患者健康办理的引导，完结公司从“制作”向“制作+服务”的企业转型。

  咱们估计公司2018-2020EPS别离为0.50、0.96、1.18元，当时股价对应PE别离为25、13、11倍。看好国内国外事务齐展开，保持“增持”评级。

  危险提示：海外事务发展低于预期；医保履行、投标推动发展低于预期；成纪药业成绩低于预期

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